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中泰证券:维持中联重科(000157SZ)“买入”评级

中泰证券:维持中联重科(000157SZ)“买入”评级

  智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,维持中联重科000157股吧)(000157.SZ)“买入”评级,受原材料价格大幅上涨和下游需求有所减弱等因素影响,下调盈利预测,预计21-23年的归母净利润分别为91.2/112.4/133亿元(前值分别为103.5/123.7/141.2亿元),对应PE分别为7.2/5.8/4.9倍。

  事件:8月30日,公司发布2021年半年报。期内实现营收424.5亿元,同比增长47.3%;实现归母净利润48.5亿元,同比增长20.7%;实现扣非后归母净利润45.4亿元,同比增长29.6%。

  1)2021年上半年,公司营收同比增长47.3%,归母净利润同比增长20.7%,扣非后归母净利润同比增长29.6%。上半年,工程机械行业稳健运行,公司主要产品销量继续快速增长,经营业绩保持稳健增长。第二季度,公司实现营收234亿元,同比增长18.4%,环比增长22.8%;实现归母净利润24.4亿元,同比降低18.6%,环比增长0.8%。第二季度,钢材等原材料价格大幅上涨,叠加5月份以来主要工程机械产品销量同比出现下滑,公司第二季度归母净利润有所下降。

  2)上半年,公司毛利率为25%,同比降低4.4个百分点;净利率为11.6%,同比降低2.5个百分点;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.9%/2.0%/4.7%/-0.02%,分别同比提升-1.8/-0.7/1.1/-0.2个百分点。受会计准则变化(运费等从销售费用移至营业成本)和上半年原材料价格大幅上涨等因素影响,公司上半年毛利率水平有所降低,但期间费用率不断优化,整体盈利能力仍然维持在较高水平。公司研发费用率持续提升,公司坚持高研发投入,技术产品全面升级,竞争优势逐步增强。

  3)上半年,公司应收账款周转天数为163.9天,同比降低4.6天;存货周转天数为88.6天,同比降低22.2天。上半年,公司经营活动现金净流量为41.3亿元,同比提升179.2%,经营活动现金净流量创历史同期最好水平。公司回款不断加快,经营效率持续提升,经营质量夯实稳健。

  1)工程起重机:上半年,公司起重机械(工程+建筑起重机)实现收入226.8亿元,同比增长47.8%。公司工程起重机械增长强劲,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,大吨位汽车起重机同比增长超过100%;履带起重机产销规模再创新高,国内市场份额位居行业第一。

  2)建筑起重机:上半年公司建筑起重机械销售再提速,发货总额在6月末突破百亿,销售规模持续稳居全球第一。湖南常德、华东江阴、陕西渭南、河北衡水智能制造基地全线投产,战略布局基地辐射全国,运输距离大幅缩短,客户响应速度明显提升。

  3)混凝土机械:上半年,公司混凝土机械实现收入114.7亿元,同比增长32.9%。公司混凝土机械市场地位保持“数一数二”,其中,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额位居行业前三。

  1)土方机械:上半年,公司土方机械销售突破20亿,同比增长75.7%;土方机械毛利率达18.2%,同比提升6.2个百分点。其中盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长,整体市场份额稳步提升,经营质量保持较好水平。

  2)高空作业平台:上半年,公司高空作业平台销售额达17.4亿元,同比增长398%。公司高空作业平台已实现产品型谱4-68米的全覆盖,作业高度行业最广。公司产品市场表现和客户口碑持续提升,国内市场份额稳居行业前三。高机海外销售已覆盖五大洲56个国家和地区,产品相继进入欧洲18国、美国加拿大澳大利亚等高端市场。

  3)农业机械:上半年,公司农业机械实现收入16.1亿元,同比增长52.4%;毛利率为13%,同比提升0.7个百分点。公司农业机械规模与盈利能力在上半年实现重大突破,AI智能农机市场化进程加速,小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持“数一数二”。

  4)干混砂浆:上半年,公司干混砂浆设备持续稳步增长,市场份额稳居国内市场第一梯队;干混砂浆新材料业务快速推进,已组建完整的技术团队,材料中试生产线款新型建筑材料已进入中试及工程试用阶段。干混砂浆业务前景可期。

  5)海外市场:上半年,公司海外业务收入为27.7亿元,同比增长52.3%。公司深入推进“本地化”战略,海外市场取得突破性进展。超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场,欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展。

  公司是我国工程机械龙头企业之一,上半年经营业绩保持稳健增长。该行要正视公司在2017年以来,股权结构、激励机制、产品布局、经营质量所取得的显著进步;看到行业竞争格局的演化带来的机会。

  风险提示:基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、业绩不及预期风险等。

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