工程机械龙头——“三一重工”周期性股票的成

　　其产品市场需求受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大，下游客户主要为基础设施、矿山、房地产等投资密集型行业，这些行业与宏观经济息息相关 。

　　从近8年营业收入上来看，呈现明显的波动性。2015.2016年是营收的低点。只有230亿元。在2013年就有370亿，到了2020年则创出了1000亿的新高。

　　2015年的财报上，公司对于业绩下滑的说明是：房地产和固定资产投入下滑，导致了行业低迷。

　　2017年是业绩触底反弹之年，公司的说明则更加清晰，经济复苏，基建增速，设备更新等因素，行业盈利提升。

　　2018 2019 2020这三年的财报说明，跟2017年有相似之处，基于的逻辑相同。都是需求端的提升，机械行业全面复苏。

　　从上面的信息，我们简单可以明确一件事情：机械行业的周期性很强，受固定资产投资影响很大。需求端的高增长，就带来了公司业绩的高增长。

　　从利润总额上来看，也能看到非常明显的规律。2014 2015 2016年全年利润在亏损边缘徘徊，而到了2017年以后，利润累计暴增，在2020年则达到了历史记录，140亿。5年时间，一个天上，一个地下。

　　一般来说，利润有如此波动，要么是公司内在脱胎换骨，比如更换了管理层、调整了经营方向，要么就是外在环境影响太大，公司并没有发生根本性的改变，反而是看天吃饭。

　　对于三一重工来说，不能说看天吃饭，但却实际上却是外界影响是其业绩大幅度调整的根本变量。这确定了其周期股的事实。

　　成本之中，我们先看一看销售、管理、财务和研发费用。销售费用的变动幅度，远小于营业收入的变动幅度，在公司200亿销售规模的时候，销售费用是20亿，在公司1000亿销售规模的时候，销售费用也只增长到了50亿。这说明销售费用并没有在业绩增加的时候，吞噬利润，也使得在业绩下滑底部的时候，依然费用庞大拖累了利润。管理费用多年来保持不变，都在20亿元左右，说明了公司管理的稳定性，也说明了无论是营收规模怎么增长，都没有增加更多的管理成本，这是公司优秀的表现。财务费用则跟公司的现金流有很大的关系，在2019年甚至是负数，说明了财务的健康。值得一提的是研发费用，三一历年来都保持研发费用占收入比重在5%左右，强大的资金投入，带来了产品的高竞争力，也提高了公司的毛利率。

　　费用成本在营收暴增时候，只小幅度上涨，变相提高了公司的利润。这是三一财报优越的直接表现。

　　营业成本，主要是原材料成本和一些折旧，历年来都在收入的70%左右。这也说明了公司具有一定的转移成本的能力，比如钢材价格基础原材料价格上涨时候，公司的产品可以通过提价来减少成本增加的影响。这提示我们，在研究三一重工时，上游原材料成本，在一般情况下不会过多影响公司的利润。

　　有很多研报，很多大v，从很多角度来说明了三一重工的优质。三一重工的市场占有率、行业的集中度，同比公司的盈利能力、产品的毛利润，高投入的研发费用，优秀的费用控制标准。这些事情无一例外都验证了其优质性。这也是在行业过了低谷期以后，公司的盈利能快速增加的原因。

　　从股市的表现来看，每当行业开始景气时，市场总会给予三一更高的估值，股价也攀升很多倍。

　　但是，市场的可怕之处正在这里，无论三一怎么优秀，都摆脱不了周期股的命运。经济不好，业绩下滑，固定资产投资萎靡的时候，机械产品需求下降，产品就是不好卖，一旦财报表现不好，市场就一定会开始杀估值。去年100多亿的利润，配得上3000亿的市值，看起来市盈率也不高，市净率也不高，等行业下行，利润只有十几、几十亿，而且看起来近几年业绩不会增长的时候，市场就开始极度的悲观，股价就会大幅度下跌调整。

　　针对A股市场，我的行业分类股票池把A股全市场股票分成8大类（作为一级行业），分别为：（1）金融地产；（2）主要消费；（3）可选消费；（4）医药卫生；（5）信息技术及电信业务；（6）工业；（7）原材料；（8）能源及公用事业。这个分类（大类）主要参考中证指数公司（中证行业分类分为10个一级行业，全球行业分类标准分为10个经济部门），东财行业作为二级行业（经调整）归入这八大类。

　　不同行业，盈利能力往往不同。建立分类股票池后，一来便于对比研究分析，二来便于择股。行业分类（A股）股票池数据，见前文开头列表。行业的市场结构（市场竞争或垄断的程度），

　　不同的市场结构，盈利能力往往不同。行业的竞争结构分析，一般用迈克尔·波特的《竞争战略》一书提出的五大竞争力分析框架，这五大竞争力分别为：新进入者的威胁、替代产品或服务的威胁、买方的议价能力、供应商的议价能力、现有竞争者之间的竞争。书中认为：“这五大竞争力的合力决定了行业最终的盈利能力，而盈利能力是用投入资本的长期回报率来衡量的。并非所有行业都有相同的盈利潜力，竞争力的合力不同，决定了不同行业的最终盈利能力也不同。”相比市场结构和竞争结构，我更看重的是企业所在行业的地位，这样我只需在财务分析中将财务（投资第三问）、业务（投资第一问）和行业（投资第二问）三个层面的数据进行互相印证。我所了解到的是，

　　三一重工（600031），工程机械（挖掘机械、混凝土机械）龙头，2019年营收757亿，其中，挖掘机械276.24亿、混凝土机械232亿、起重机械139.79亿、桩工机械48.10亿、路面机械21.48亿、其他21.66亿，研发投入46.99亿，归属净利润112.07亿，现金分红35.28亿。

　　由三一重工2019年报（p23）了解到：中国工程机械具有长远广阔的市场前景。实施京津冀协同战略、长江经济带战略、泛珠江三角洲经济区战略，设立并高标准建设雄安新区，建设粤港澳大湾区；推进以城市群为主体形态的新型城镇化建设；打造美丽乡村、建设新农村。

　　在这里回顾一下6月开始让大家布局的远兴能源(000683)和 三安光电（600703）到现在都已经实现了翻倍，以及前段时间提示的中润资源（000506）西藏矿业（000762）也都吃了一波肉，实力我从不给自己贴标签，关注我的朋友说了算！

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　　我国在轨道交通、公路、机场、港口航道、农田水利、旧城改造、环境保护等基础设施投资的巨大需求，将为工程机械行业带来长期发展机遇。国家加强环保政策力度，开展“蓝天保卫战”，淘汰排放不达标的老旧设备，将长期拉动新设备需求；人口红利逐步消减，机械替代人工效应趋势愈加明显，拉动中小吨位工程机械设备长期需求；智能化、无人化、节能环保是工程机械行业的发展趋势，也将成为驱动工程机械行业长期发展的动力。

　　按照行业与经济周期变动的关系密切程度，一般将行业分成三类：增长型行业、周期型行业和防守型行业。由徐工机械2019年报（p9）了解到：工程机械行业应用广泛，主要用于基础设施建设、房地产开发、大型工程、抢险救灾、交通运输、自然资源采掘等领域，

　　总体需求量与固定资产投资额高度相关，受宏观经济周期性变化的直接影响，具备一定的周期性。

　　但从国际市场来看，区域经济景气度存在区域差异性，工程机械呈现弱周期性。行业生命周期一般分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段（也可分为新兴、成熟和衰退三个阶段）。

　　由中联重科2019年报（p10）了解到：当前工程机械行业已进入相对成熟的发展阶段，主要呈现以下特点：一是随着国家持续推进“供给侧结构性改革”，行业进入提质增效、转型升级发展的机遇期，竞争较为激烈，行业整合兼并加速，主要产品市场需求向龙头企业集中趋势明显；二是“一带一路”对工程机械带出效应显著，加速了行业国际化发展进程；三是由于互联网、人工智能时代的到来，工程机械正朝着信息化、智能化等方向发展

　　2，可能是所处行业自身特点，资产负债率比较高，且应收预付合计大于应付预收，需要注意。