中金网研报精选：工程机械行业投资分分快三报

　　摘要: 1核心观点我们对“工程机械”行业短期整体判断是：随着下游投资数据边际向上，工程机械行业基本面稳中向好，行业的销量和开工数据持续超预期，行业景气度仍处于高位。长期来看：1对比日本6090年代，我国城镇化建设仍将是工程机械行业增长的核心驱动力我们对工程机械行业短期整体判断是：行业的销量和开工数据持续超预期，得益于下游投资数据边际向上，工程机械行业基本面稳中向好，行业景气度仍处于高位。

　　我们对工程机械行业短期整体判断是：随着下游投资数据边际向上，工程机械行业基本面稳中向好，行业的销量和开工数据持续超预期，行业景气度仍处于高位。从投资端来看，投资数据整体回暖，二季度以来（4-9 月），固定资产投资完成额累计同比增速分别为-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情缓解下，增速跌幅逐月收窄，基建及房地产开发投资累计同比均已回正，9 月份分别为 2.4%、5.6%；项目开工方面，9 月房屋新开工面积累计同比增速跌幅逐月收窄至-3.4%，小松挖机开工小时数 4 月份以来同比增速分别是+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%，疫情缓解下回升至往年正常水平，虽短暂受 7、8 月雨水天气影响，但 9 月、10 月重点工程、房地产项目陆续进入开工旺季，预计对未来设备需求形成有力支撑。

　　本轮周期中存量市场更新需求是需求结构重要组成部分，我们认为排放标准趋严是设备更新加快的催化剂：①非道路移动机械污染物排放比例中，国二阶段的挖机占比最高，因此是环保切换中重点淘汰的设备，截止至 2020 上半年，挖机保有量中国二设备占比达 46%，国一、国二合计占比 58.5%，体量巨大，为未来更新需求提供持续性支撑；②一线城市及部分省会城市率先开始禁用国二及以下的设备，全国各级地市陆续出台旧排放标准禁用公告，为迎接国四标准做好准备，新环保标准下对设备要求提高，行业准入门槛也会大大提升，会间接提高工程机械行业的集中度；③对比发达国家，我国环保标准滞后了约 7-8 年。最新的国四排放标准则和美国阶段四过渡期（2008- 2014）、欧洲 3B 阶段（2011-2013）排放标准基本类似。因此我们认为我国环保标准升级将是长期且持续的，排放标准逐渐加严是大势所趋，对未来工程机械设备更进一步的更新换代起到持续助推作用。

　　1) 对比日本 60-90 年代，我国城镇化建设仍将是工程机械行业增长的核心驱动力

　　日本工程机械行业历经了“本土化成长(1955-1990)-海外拓展转向(1991-2002)-全球化(2003 年至今)”三个发展阶段，城镇化建设是本土化成长阶段的核心驱动力，该阶段中 5 轮景气周期均伴随着房地产、基建政策支持下投资提升，日本城镇化率由 1960 年的 63%提升至 1990 年的 77%，期间日本工程机械行业产值由 4.62 亿增至 197.16 亿日元。通过城市化率类比， 2019 年我国城镇化率 60%，相当于日本 1957 年左右水平，根据中国社科院的估计，2030 年我国城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%，未来建设投资潜力仍然巨大，是我国工程机械行业发展的长期驱动力。

　　在上半年受到疫情影响背景下，企业招工难，人工成本上升，机器替人趋势更加明显，小挖、工业机器人、叉车等都实现了高速增长，我们认为疫情只是催化剂，仔细复盘 1949 年以来的人口机构，出生人口在 1960-1970 年达到高峰，1960-1969 年年均新出生人口：2478 万人； 而 60 后的人，即将在 2020-2030 年逐步退出劳动力市场。设备有更新换代的周期，如果把劳动力人口作为有价值的设备来看，旧的劳动力退出，需要新的劳动力补足，而新的劳动力将是 00 后，而 2000-2010 年年均新出生人口：1629 万人，有年均 1000 万人的缺口，而随着劳动力成本提高，劳动力人口变少，机器替人只会越来越明显，对比海外发达国家，越成熟的市场，小挖微挖销量越高，因此，单纯从销量来看，挖机行业销量在微挖、小挖支撑下，仍将保持高位。

　　挖机：9 月挖机销量同比增长 64.78%，高增长趋势延续。从月度销量角度看，2020 年 7-9 月挖机销量分别为 19110、20939、26034 台，增速分别为 54.79%、51.26%、64.78%，销量增速连续超预期；从季度销量增速来看，2019-2020 年 Q3 挖机季度销量增速分别为 24.5%、3.9%、16.3%、19.8%、-8.2%、63.1%、57.4%，2020 年二、三季度表现亮眼。 7、8 月份作为传统淡季延续高增长趋势，进一步佐证了行业的高景气度，疫情后的积压需求释放是催化剂，国内投资与重大项目陆续上马、开工是主要推动力，由此带来的新增需求形成了有效的短期支撑，9 月份挖机销量再超预期。

　　2020 前三季度挖机销量已超 2019 全年。2020 年 1-9 月累计销量 2365084 台，同比 +31.98%，整体超市场预期，已超 2019 全年销量。以来由于高基数带来的的下降趋势，从年初至今持续提升，大超年初预期（0-10%）。预计四季度销量将延续高增长趋势， 2020 全年销量超过 30 万台，增速超过 27%。由于三、四季度购机需求一般锚定下一年工程量，我们认为 2021 年工程机械行业将延续高景气度。

　　分市场来看，行业增长主要由国内市场带动，出口市场明显改善。2020 年 9 月，挖机内销、出口量分别为 22598、3436 台，同比增速分别为 71.43%、31.30%，内销占比为 89.98%，是行业增长主要推动力。单看出口市场表现，2020 年 1-9 月，出口销量增速分别为 35.32%、62.51%、17.71%、0.88%、3.25%、7.64%、32.51%、25.74%、31.30%，二季度受海外疫情影响较大，7 月以来出口市场改善明显。

　　汽车起重机：下游需求旺盛，汽车起重机增速有望持续超预期。2020 年 1-9 月，汽车起重机销量同比增速分别为 1.6%、-47%、-5.7%、29.1%、38.6%、79%、69%、47.8%， 2020 年 Q3 汽车起重机行业增速达到 69%，一方面，是因为 2019 年汽车起重机行业季度增速呈 V 型，Q3 是 V 型底部（行业负增长），基数低，另一方面，汽车起重机下游应用领域广泛，新建厂房，高架桥，市政，分分快三风电等各个方面都可以用到，新增需求旺盛，特别是风电领域，2020 年初以来的“抢装潮”一直持续，2021 年有望从路基抢桩蔓延至海基，持续刺激大吨位汽车起重机需求。此外，鉴于汽车起重机市场“一超两强”格局，龙头厂商增速将超越市场水平。

　　叉车：2020 年销量有望再创新高。从 2020 年 1-9 月份行业销量数据来看，1、2 月份，受疫情影响，行业销量同比去年下滑明显，2 月底陆续复工复产后，3 月份月度销量由负转正，4-9 月份增速不断提升，分别为 22.7%、33.0%、56.7%、40.4%、55.1%、 65.7%。2020 年 1-9 月累计销量已达 561028 台，同比增长 24.13%，及 2019 年全年销量首次突破 60 万台后，2020 年销量有望再创新高。

　　项目开工方面，开工率反应下游真实需求，行业当前景气度不减。分分快三从房屋开工面积看，2020 年 2-8 月，房屋新开工面积累计同比增速分别为-44.9%、-27.2%、-18.4%、 -12.8%、-7.6%、-4.5%、-3.6%、-3.4%，增速跌幅逐月收窄；从小松挖机开工小时数来看，2020 年 1-9 月份月均工作小时分别是 59、31、113、144、147、126、126、130、124 小时，同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%， 4- 6 月，疫情缓解下开工率回升至往年正常水平；7-8 月，由于高温、夏忙、雨水等因素，是行业淡季，开工率基本持平。8 月份以来，南方建筑项目工程进度持续提升，北方部分地区受高温雨水天气影响，施工进度较缓。随着雨水天气减少，重点工程、房地产项目处于积极赶工阶段，9-10 月份进入开工旺季，对设备需求形成有力支撑。

　　我们对工程机械行业短期整体判断是：行业的销量和开工数据持续超预期，得益于下游投资数据边际向上，工程机械行业基本面稳中向好，行业景气度仍处于高位。

　　从投资端来看，投资数据整体回暖，基建及房地产开发投资累计同比均已回正，带动中挖销量增速上扬。2020 年 2-9 月，固定资产投资完成额累计同比增速分别为-24.5%、-16.1%、-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情缓解下，增速跌幅逐月收窄。受益于此，2020 年 9 月，国内市场（不算出口）小中大挖销量分别为 13164、 6311、3123 台，同比增速分别为 63.0%、106.4%、52.5%，中挖表现最为亮眼，主要是因为与中、小挖相关度较高的基建及房地产投资持续回暖，2020 年 9 月，房地产开发及基建投资累计增速分别为 5.6%、2.4%，分别于 6 月、7 月份首次回正，9 月份进一步提升；而与大挖相关读较高的采矿业投资相对疲软。

　　专项债发行提速，邂逅“金九银十”需求小高峰。2020 年 8-9 月，地方政府专项债分别发行 7199、5083 亿元，是继 5 月份（专项债发行 1.03 万亿）后又一发行小高峰；截止至 9 月底，专项债券累计发行达到 33652 亿元，已完成全年计划（37500 亿元）的 89.7%，余额超过 3847 亿元。财政部表示，将确保新增专项债于 10 月底前发行完毕。8-10 月专项债发行提速，又恰逢工程机械传统需求小高峰期，其作为先行指标，带动固定资产投资，推进项目开工，设备需求高峰有望延续至年底。

　　投资建议:在逆周期政策调节背景下，工程机械行业景气度延续，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，推荐关注：三一重工（新产品不断证明产品力，竞争优势突出）、恒立液压（液压件龙头，稀缺性+成长性标的）、徐工机械（混改进入倒计时，提质增效，起重机行业景气度高）、中联重科（后周期产品优势充分发挥，业绩确定性强）、建设机械（塔机租赁龙头，顺周期扩规模，优势明显）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，新产能将释放，业绩弹性大）、艾迪精密（破碎锤龙头，顺周期扩产能，享受行业红利）、安徽合力、杭叉集团（叉车两大巨头）等整机和核心零部件龙头企业。

　　风险提示:疫情控制不及预期；逆周期调节力度偏弱；基建、地产投资增速大幅下滑；海外市场拓展不及预期。